Points de vue mensuels sur les marchés : la Fed attend son nouveau président sur fond de hausse des actions et des rendements des JGB
Points clés
Les inquiétudes du marché ont pesé sur les rendements des obligations d’État japonaises
Les rendements des obligations d’État japonaises sont en hausse, les émissions à 10 ans atteignant 2,35 % le 20 janvier. Les causes de la correction des obligations sont multiples. Tout d’abord, la Banque du Japon a relevé son taux d’intérêt au jour le jour de -0,1 % début 2024 à 0,75 %, et les marchés à terme suggèrent que ce taux atteindra 1,2 % d’ici fin 2026. Certaines prévisions économiques suggèrent que les taux d’intérêt pourraient même grimper à 2,0 %. Deuxièmement, le niveau de la dette publique et la possibilité de nouvelles mesures de relance budgétaire après les élections législatives anticipées du 8 février suscitent des inquiétudes. Si la Première ministre, Sanae Takaichi, renforce son mandat, des baisses d'impôts et une hausse des dépenses militaires devraient suivre.
En outre, l’économie japonaise a connu une croissance rapide, la croissance du PIB nominal étant proche de 4,5 % en 2025, et des inquiétudes subsistent quant à la baisse structurelle de la demande de JGB à long terme. Le marché devrait rester sensible à l’évolution des politiques. Cependant, l’inflation devrait baisser en 2026 (consensus autour de 2,0 %), ce qui pourrait contribuer à stabiliser les rendements. Dans le même temps, les flux potentiels de rapatriement de capitaux vers le marché du yen pourraient contribuer à la hausse des rendements obligataires mondiaux et à la volatilité des devises. En bref, les taux japonais se situent dans une nouvelle fourchette d’équilibre à moyen terme de 2 à 3 %.
Les actions résistent à la tempête géopolitique
Le dollar et le cours de l’or pourraient raconter une tout autre histoire, mais les marchés actions ont fait fi des turbulences géopolitiques observées le mois dernier. Cela s’explique en partie par le fait que l’impact du Venezuela et du Groenland sur la croissance économique et les bénéfices des entreprises est moins clair qu’il ne l’était lors du « Jour de la Libération » en avril dernier. En outre, les dernières statistiques économiques sont globalement positives et meilleures que prévu. La saison de publication des résultats en cours déterminera l’orientation des marchés actions à court terme.
À l’heure où nous écrivons ces lignes, environ 143 sociétés ont publié leurs résultats et les chiffres sont encourageants : croissance des bénéfices cumulés de 11 % et bénéfices en valeur absolue supérieurs de plus de 10 % aux attentes, selon FactSet. La surperformance du secteur technologique enregistrée l’an dernier ne s’est toutefois pas répétée jusqu’à présent cette année, ou du moins pas entièrement : le Nasdaq 100 a tout juste surperformé l’indice MSCI Europe après avoir sous-performé dans un premier temps. Sur les marchés émergents, cependant, l’intelligence artificielle reste le principal moteur, les valeurs technologiques de la région ayant progressé de près de 12 % depuis le début de l’année. Nous prévoyons un ralentissement de ce rythme de progression, parallèlement à l'accélération des valeurs technologiques américaines.
Succession à la tête de la Fed : cette fois-ci, c’est différent
Après la réunion de janvier du Comité de politique monétaire de la Fed, le président de la Réserve fédérale américaine, Jerome Powell, ne présidera que deux autres réunions, une en mars et une en avril, avant la fin de son mandat en mai. Le président Donald Trump a nommé Kevin Warsh pour succéder à M. Powell. La succession à la tête de la Fed a toujours attiré l’attention des économistes, mais cette fois c’est différent. Les déclarations du président et du secrétaire au Trésor Scott Bessent sur la politique monétaire ont fait craindre aux investisseurs une entrave à l’indépendance de la Fed.
Pourquoi est-ce important ? De nombreuses banques centrales sont responsables de leurs actions devant leurs parlements respectifs (ou le Congrès, dans le cas des États-Unis). Cette pratique est-elle préférable à celle consistant à rendre des comptes à des responsables politiques ? La réponse est « oui ». Une étude récente de la BCE portant sur 155 banques centrales sur une période de 50 ans a conclu que « les banques centrales indépendantes sont en mesure de mener des politiques monétaires plus crédibles et sont donc plus efficaces pour maintenir l’inflation sous contrôle. »1 En d’autres termes, l’indépendance permet aux banques centrales de s’éloigner des objectifs (politiques) à court terme et de se concentrer sur leur mandat principal. Une perte de crédibilité pourrait entraîner un désancrage des attentes des entreprises, des investisseurs et des consommateurs en matière d'inflation. Cela pourrait se traduire par une hausse des rendements obligataires à long terme, ce qui pourrait nuire aux marchés financiers (actions comprises) et à l’économie dans son ensemble. La politique monétaire ne se limite pas à la fixation des taux d'intérêt.
- {https://www.ecb.europa.eu/press/blog/date/2025/html/ecb.blog.20251223~aad70ce537.en.html;Why central bank independence matters – lessons from the past 50 years}
Nos vues par classe d'actifs
Les opinions exprimées reflètent les attentes de l'équipe CIO concernant les rendements et les risques par classe d'actifs. Les couleurs vert, orange et rouge indiquent le rendement attendu sur une période de trois à six mois par rapport aux tendances observées à long terme.
| Opinion positive | Opinion neutre | Opinion négative |
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Les opinions s'appuient sur les points de vue de l’équipe Investissement et ne sont pas destinées à constituer un conseil en matière d'allocation d'actifs.
Taux | ||
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Bons du Trésor américain | La vigueur de la croissance et l’affaiblissement du dollar pourraient entraîner une nouvelle hausse des rendements | |
Euro - Obl. d'État Core | Poursuite attendue de la pentification des courbes de taux « core », notamment sur la partie longue | |
Euro - Spreads des obl. d'État | L’augmentation des émissions allemandes par rapport aux autres pays soutient les opérations de portage | |
Gilts britanniques | La baisse de l’inflation au T1 permettra à la Banque d’Angleterre de réduire encore ses taux, ce qui soutiendra les gilts. | |
Emprunts d’État japonais | Les incertitudes liées aux élections et au budget soutiennent la tendance baissière des JGB | |
Inflation | Les obligations à duration courte indexées sur l’inflation restent privilégiées, l’inflation américaine se maintenant autour de 3,0 % |
Crédit | ||
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Investment Grade USD | Risques macroéconomiques plutôt que fondamentaux pour le crédit, mais des opportunités de portage subsistent | |
Investment Grade Euro | Le crédit est plus attrayant que les liquidités et les actions compte tenu des rendements actuels | |
Investment Grade GBP | Le crédit britannique, plus rémunérateur, offre des opportunités de performance totale intéressantes | |
Haut rendement USD | Les conditions techniques restent solides, mais les niveaux de rendement deviennent moins attrayants | |
Haut rendement Euro | Les rendements inférieurs à 5 % réduiront les opportunités de performance totale | |
Émergents | Opportunités de rendement portées par le contexte macroéconomique et des facteurs spécifiques |
Actions | ||
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États-Unis | Les mesures de relance budgétaire et monétaire apportent un soutien, tandis que l’adoption de l’intelligence artificielle devrait stimuler les gains de productivité. Les valeurs technologiques américaines sont tactiquement attrayantes | |
Zone euro | Le contexte de croissance s’améliore ; opinion positive sur les banques, l’électrification et la défense | |
Royaume-Uni | La baisse des taux et la stabilisation des perspectives budgétaires devraient soutenir les opportunités de valeur | |
Japon | L'expansion budgétaire est favorable aux bénéfices japonais et soutient les secteurs intérieurs | |
Chine | Les valeurs technologiques chinoises bénéficient du découplage entre les États-Unis et la Chine, de la croissance des bénéfices et des mesures de relance supplémentaires potentielles | |
Global Emerging Markets | Les bénéfices et la dynamique s’accélèrent, portés par les secteurs de la technologie et des matériaux | |
Thèmes d’investissement | Opinion positive à long terme sur l'IA, l’électrification et les stratégies de transition bas carbone |
Avertissement de risque
La valeur des investissements, et les revenus qu'ils génèrent, peuvent aussi bien baisser qu'augmenter et les investisseurs peuvent ne pas récupérer le montant initialement investi.