Maandelijkse marktoverzichten: Groei in de VS, verkeerde prijsvorming op de markt en veerkracht van goud
KEY POINTS
Sterke groei VS verhoogt renterisico's
De olieprijzen hebben de markt de laatste tijd flink op stang gejaagd, en dit zal waarschijnlijk zo blijven totdat de situatie in het Midden-Oosten zich stabiliseert. Tegelijkertijd blijft artificiële intelligentie een cruciale factor. Stijgende rentetarieven zijn doorgaans negatief voor technologie- en smallcapaandelen - de Russell 2000 Index is de afgelopen weken inderdaad achtergebleven. Maar techaandelen daarentegen hebben het relatief goed gedaan, aangezien de positieve winstvooruitzichten de impact van hogere rentevoeten hebben gecompenseerd.
Er is echter een nieuw risico voor de rendementen op Amerikaanse overheidsobligaties (en indirect ook voor de rendementen wereldwijd). De hernieuwde versnelling van de bedrijvigheid in de VS, zoals blijkt uit de inkoopmanagersindices, wijst op een aanhoudende economische groei boven het trendniveau terwijl de inflatie boven de doelstelling van 2% van de Federal Reserve blijft. Het risico op oververhitting van de economie neemt toe, dus zelfs als de olieprijzen dalen, kunnen de obligatierendementen hoog blijven. De aandelenmarkten zullen een dergelijk klimaat aanvankelijk allicht verwelkomen: een relatief hogere groei en inflatie zijn gunstig voor aandelen. Maar als de marktverwachtingen voor de beleidsrente van de Fed verder stijgen, kan de correctie pijnlijk zijn.
Een verkeerde prijsvorming op de markt?
Overheidsobligaties kwamen fors onder druk te staan, terwijl de langetermijnrente in september opliep tot het hoogste niveau in meerdere decennia. Dit is het gevolg van een cocktail van geopolitieke instabiliteit, hogere energieprijzen, inflatieverwachtingen, hoge staatsschulden en een strakker monetair beleid – wat waarschijnlijk allemaal de weerspiegeling is van een fundamentele stijging van de termijnpremies. Nu kopers die niet rentegevoelig zijn (centrale banken en beheerders van valutareserves) zich terugtrekken, neemt de ‘schaarstepremie’ af, waardoor beleggers een hogere rente eisen voor het aanhouden van activa met een lange looptijd. Deze verschuiving is versterkt door veranderingen in wet- en regelgeving (hervorming van het Nederlandse pensioenfonds; hervorming van de Duitse schuldenrem) en toegenomen concurrentie door zware uitgifte van bedrijfsobligaties, met name van de zogenaamde hyperscalers.
We zien in Europa en het VK een duidelijke kloof tussen prijsvorming op de markt en economische realiteit. De huidige marktverwachtingen voor beleidsrentes lijken overdreven agressief, vooral in hun reactie op schokken aan de aanbodzijde. Een groot deel van deze kloof draait om de 'neutrale rente' – de theoretische rente die een economie stabiel houdt. De markten lijken een door artificiële intelligentie gedreven productiviteitsimpuls (en dus een stijging van de neutrale rente op een gegeven moment) in te prijzen, maar de centrale bankiers blijven voorzichtig. En aangezien ze consequent de nadruk hebben gelegd op een datagestuurde aanpak, is het mogelijk dat de huidige marktprijzen te hoog liggen. We verwachten dat deze buitensporige verwachtingen zich zullen aanpassen en beter zullen aansluiten bij de aanpak van de centrale banken, waardoor de volatiliteit van de langetermijnrente mogelijk zal afnemen.
Goud – voorbij rentestijgingen
De goudprijs heeft goed stand gehouden ondanks een veerkrachtige Amerikaanse economie en stijgende obligatierentes. Dit betekent niet dat rentetarieven niet meer van belang zijn – het wijst er veeleer op dat de markt meer belang hecht aan de vraag van beleggers naar het edelmetaal. Als de Federal Reserve de rente opnieuw verhoogt, zal de goudprijs allicht een correctie ondergaan, maar we verwachten dat deze beperkt zal blijven. Nu de seizoensgebonden vraag toeneemt en centrale banken en andere officiële instellingen blijven kopen, lijkt de risico-rendementsverhouding voor goud op middellange termijn in het voordeel van een stijging uit te vallen.
Beheerders van valutareserves zijn doorgegaan met het opbouwen van hun goudposities en hebben ingekocht tegen lagere en/of stabielere prijzen, in een poging strategische posities op te bouwen. Opvallend is dat China in augustus nog eens 20 ton heeft bijgekocht, waarmee de totale aankopen dit jaar op 80 ton komen. Ook goud-ETF's hebben hun posities weer opgebouwd in de richting van de hoogtepunten die eerder dit jaar werden bereikt.
Beleggers lijken verder te kijken dan de volgende publicatie van bedrijfsresultaten en de mogelijke gederfde winst door het aanhouden van goud in plaats van inkomstengenererende activa. De aandacht is verschoven naar de rol van goud op de middellange en lange termijn als een mogelijke manier om portefeuilles weerbaarder te maken tegen een mix van macro-economische, beleids- en geopolitieke risico’s.
Ideeën voor implementatie
Flexibiliteit binnen bedrijfsobligaties in euro
De markt van bedrijfsobligaties in euro blijft veerkrachtig, ondersteund door sterke kerncijfers en solide kwartaalresultaten, ondanks geopolitieke spanningen en hoge energieprijzen. Hoewel de risicopremie op bedrijfsobligaties laag blijft, zijn de huidige markttrends gunstig, met een verhoogd absoluut rendement en aantrekkelijke inkomsten. De tactische duration-positionering zou gunstig kunnen zijn, vooral omdat de markt de verwachtingen van toekomstige renteverhogingen door de Europese Centrale Bank al heeft ingeprijsd. Een wendbare, flexibele benadering zou beleggers kunnen helpen om in te spelen op kansen in het investment-grade spectrum van bedrijfsobligaties in euro, waaronder high-yield en achtergestelde obligaties. Actieve allocatie en selectiviteit tussen sectoren en kredietratings blijven de belangrijkste manier om potentiële rendementen te stimuleren.
Bescherming tegen inflatie en renteschommelingen
De geopolitieke spanningen houden de grote onzekerheid over de inflatie in stand, vooral als gevolg van de volatiele energieprijzen, terwijl de financiële omstandigheden restrictief blijven. Door de duidelijk havikachtige koerswijziging van diverse centrale banken lijken kortlopende inflatiegekoppelde obligaties aantrekkelijk, gezien hun groeipotentieel op korte termijn en de inflatierisico’s. Aangezien meerdere renteverhogingen al in de marktprijzen zijn verdisconteerd, bieden zowel inflatie-indexering – obligaties waarbij de hoofdsom aan de inflatie is gekoppeld – als het potentiële rendement dat beleggers kunnen behalen door de obligatie aan te houden, tot het einde van het jaar aantrekkelijke kansen. Strategieën met een korte looptijd kunnen mogelijk bescherming bieden tegen het risico van hogere inflatie, aangezien ze minder gevoelig zijn voor renteschommelingen dan strategieën die alle looptijden omvatten
Milieuoplossingen die de ontwikkeling van AI mogelijk maken
De revolutie op het gebied van artificiële intelligentie draait niet alleen om investeringen in halfgeleiders en technologie. Achter de snelle groei van AI gaat een aanzienlijke uitbreiding schuil van de cruciale ondersteunende infrastructuur, met name op het gebied van energie en water. De toenemende vraag naar datacenters vraagt om meer elektriciteitsopwekking, sterkere en slimmere elektriciteitsnetten, transformatoren, batterijopslag, energiezuinige koeling en betrouwbare waterinfrastructuur. Om aan deze groeiende vraag te voldoen en tegelijk de transitie naar een koolstofarm energiesysteem te ondersteunen, zullen aanzienlijke investeringen in milieuoplossingen nodig zijn. Wij zijn van mening dat dit een brede, meerjarige potentiële investeringskans biedt in de aanbieders die de verdere uitbreiding van AI mogelijk maken.
Samenvatting van de standpunten over de activaklassen
| Positief | Neutraal | Negatief |
|---|
De opinies zijn gebaseerd op de standpunten van het beleggingsteam en zijn niet bedoeld als advies inzake activa-allocatie
Rates | ||
|---|---|---|
US Treasuries | De Federal Reserve verhoogde haar beleidsrente tot 3,75%-4,0% en nam een havikachtige toon aan. De markten verwachten nu dat de officiële rentevoeten zullen pieken rond 4,50%/4,75% | |
Euro - Overheidsobl. kernlanden | De recente havikachtige uitspraken van de Europese Centrale Bank hebben de markten doen verwachten dat de depositorente zal stijgen van 2,50% vandaag naar 3,25%/3,5%. Wij denken niet dat dergelijke verhogingen nodig zijn. De waarderingen zijn aantrekkelijk, maar er is een duidelijk gebrek aan momentum | |
Euro – Spreads van overheidsobl. | De risicopremies voor de Franse en Italiaanse overheidsschuld zijn gestegen. De belangrijkste factoren voor Frankrijk hangen samen met het resultaat van het begrotingsdebat van 2027 op korte termijn en de presidentsverkiezingen op middellange termijn | |
Britse overheidsobligaties | Aanhoudend zwakke prestaties als gevolg van overmatige bezorgdheid over de vooruitzichten voor de inflatie en het begrotingsbeleid. Het einde van de verkoop van schuldpapier door de Bank of England aan de markten kan op korte termijn enige verlichting bieden op de langerlopende Britse overheidsschuld. | |
Japanse overheidsobligaties | De Bank of Japan is op een stijgingstraject, maar in grote lijnen in lijn met de verwachtingen | |
Inflatie | De spreads van de break-evens voor inflatie zijn op korte termijn gestegen in lijn met de olieprijzen, maar de break-evens voor de langere termijn blijven dicht in de buurt van de doelstellingen van de ECB en de Fed en dus op een aantrekkelijk niveau. Strategieën met een korte duration kunnen nog steeds doeltreffend zijn om zich te beschermen tegen het risico van een hogere inflatie als gevolg van het lage renterisico | |
Obligaties uit opkomende markten in harde valuta | De rentevoeten blijven aantrekkelijk, maar de macro-economische risico’s blijven aanzienlijk en de selectie is cruciaal | |
Lokale valuta opkomende markten | Nu de vooruitzichten voor de energieprijzen nog onzeker zijn, staan renteverlagingen voorlopig “on hold”. |
Bedrijfsobligaties | ||
|---|---|---|
Investment-grade bedrijfsobligaties in USD | Risicopremies hoger dan vóór de crisis in Iran, maar kerncijfers tot nu toe ondersteund door een sterke economie. Technische factoren een beetje zwak met aanzienlijke aankomend aanbod, vooral van hyperscalers | |
Investment-grade bedrijfsobligaties in EUR | De zoektocht naar rendement ondersteunt een positieve technische context. De kerncijfers zijn erg goed, met meer upgrades dan downgrades. De risicopremies blijven echter erg krap en zullen waarschijnlijk niet dalen. | |
Investment-grade bedrijfsobligaties in GBP | Aantrekkelijke rendementen voor langetermijnbeleggers in pond sterling. Gilts waren een voortdurende bron van volatiliteit, maar een einde of pauze van de schuldverkoop door de Bank of England kan op korte termijn verlichting bieden. | |
High-yield obligaties in USD | Over het algemeen zijn de kerncijfers verbeterd, maar hogere officiële rentevoeten kunnen druk zetten op sommige sectoren in de toekomst | |
High-yield bedrijfsobligaties in EUR | Met een rendement van ongeveer 6,75% blijft de activaklasse aantrekkelijk, maar de risicopremies blijven laag en nieuwe emissies nemen toe. Dispersie neemt toe en selectie is belangrijk |
Aandelen | ||
|---|---|---|
Verenigde Staten | Technologie en AI blijven het rendement opdrijven, terwijl de Amerikaanse bedrijfsactiviteit veerkrachtig blijft door een breder herstel van de verwerkende industrie. Hogere inflatie- en renteverwachtingen blijven echter risico's voor het rendement | |
Europa | Het aantrekkende winstmomentum en de relatief geringe positionering werken gunstig, maar hogere energieprijzen, krappere monetaire omstandigheden en de nabijheid tot geopolitieke conflicten doen de verbeterende relatieve situatie teniet. Binnen de regio geven we de voorkeur aan bankaandelen. | |
Japan | De kerncijfers van de bedrijven blijven gunstig, maar de waarderingen zijn bijgesteld en de markt maakt momenteel een door positionering gedreven fase van risicobeperking door. Ook het beleid van de BoJ en de onzekerheid over de yen pleiten tegen een directionele visie. Bankaandelen zien er aantrekkelijk uit. | |
China | Beleidsondersteuning en aantrekkelijke waarderingen bieden een zekere mate van neerwaartse bescherming, maar de consumententrends blijven gematigd en de zichtbaarheid op een duurzaam winstherstel is nog steeds beperkt. | |
Opkomende markten | Waarderingen zijn aantrekkelijk op basis van toekomstige winsten | |
Sectoren | Voorkeur voor energiegerelateerde aandelen om een positieve kijk op grondstoffen te weerspiegelen. | |
Beleggingsthema's | Positief op de lange termijn ten aanzien van de uitbouw van AI, elektrificatie van het elektriciteitsnet en koolstoftransitie |
* BNP Paribas Asset Management heeft verscheidene thema’s geïdentificeerd - ondersteund door megatrends, en waar bedrijven op inspelen - die volgens ons het best geplaatst zijn om te navigeren door de evoluerende wereldeconomie: Automatisering en digitalisering, consumententrends en een langere levensduur, de energietransitie en biodiversiteit en natuurlijk kapitaal; bron: BNP Paribas Asset Management
Risicowaarschuwing
De waarde van beleggingen en de inkomsten die zij genereren, kunnen zowel dalen als stijgen en het is mogelijk dat beleggers het oorspronkelijk belegde bedrag niet terugkrijgen.