Points de vue mensuels sur les marchés : Croissance américaine, anomalies de cours sur les marchés et bonne tenue de l’or

La vigueur de la croissance américaine accroît les risques de taux

Les prix du pétrole ont dicté leur loi sur le marché ces derniers temps, et cette tendance devrait se poursuivre jusqu'à ce que la situation au Moyen-Orient se stabilise. Parallèlement, l’intelligence artificielle reste un facteur clé. La hausse des taux d’intérêt est généralement négative pour les valeurs technologiques et les petites capitalisations. De fait, l’indice Russell 2000 a sous-performé ces dernières semaines. Mais les valeurs technologiques se sont relativement bien comportées, les perspectives positives en matière de bénéfices ayant compensé l’impact de la hausse des taux.  

Un nouveau risque menace toutefois les rendements des obligations d'État américaines (et, indirectement, les rendements mondiaux). Le regain de dynamisme de l'activité économique américaine, comme le montrent les indices des directeurs d’achats, laisse entrevoir une poursuite de la croissance économique supérieure à la tendance, alors que l’inflation reste au-dessus de l’objectif de 2 % de la Réserve fédérale. Le risque de surchauffe de l’économie augmente, de sorte que même si les prix du pétrole baissent, les rendements obligataires pourraient rester élevés. Dans un premier temps, les marchés actions devraient se réjouir d’un tel environnement : une croissance et une inflation relativement plus élevées sont favorables aux actions. Mais si les anticipations du marché concernant le taux des fonds fédéraux augmentent encore, l’ajustement pourrait s’avérer douloureux.

Anomalies de cours ?

 Les obligations d'État ont subi une forte pression, les rendements à long terme ayant atteint leur plus haut niveau depuis plusieurs décennies en septembre. Cela s'explique par un cocktail d'instabilité géopolitique, de hausse des prix de l'énergie, d'anticipations inflationnistes, de niveaux élevés de dette souveraine et de politiques monétaires plus restrictives, autant de facteurs qui reflètent probablement une hausse fondamentale des primes de terme. Avec le retrait des acheteurs insensibles au rendement (banques centrales et gestionnaires de réserves), la « prime de rareté » s’estompe, ce qui incite les investisseurs à exiger des rendements plus élevés pour détenir des actifs à duration longue. Cette évolution a été amplifiée par les changements réglementaires et législatifs (réforme des fonds de pension aux Pays-Bas, réforme du mécanisme de frein à l'endettement en Allemagne) et par la concurrence accrue des émissions massives d’obligations d’entreprise, notamment de la part des hyperscalers.

On observe une nette déconnexion en Europe et au Royaume-Uni entre les prix du marché et la réalité économique. Les anticipations actuelles du marché concernant les taux directeurs semblent excessivement agressives, en particulier dans leur réaction aux chocs d’offre. Une grande partie de cet écart se concentre sur le « taux neutre », c’est-à-dire le taux théorique qui maintient une économie stable. Les marchés semblent intégrer une hausse de la productivité liée à l’intelligence artificielle (et donc une hausse du taux neutre à un moment donné), mais les banquiers centraux restent prudents. Et comme ils ont constamment mis l’accent sur une approche dépendante des données, les prix actuels du marché sont susceptibles d'être excessifs. Ces attentes excessives devraient selon nous s'ajuster pour s'aligner plus étroitement sur l'approche des banques centrales, ce qui pourrait réduire la volatilité des rendements obligataires à long terme.

Or – au-delà des hausses de taux

Le prix de l’or a bien résisté face à la résilience de l’économie américaine et à la hausse des rendements obligataires. Cela ne signifie pas pour autant que les taux d'intérêt ne jouent plus aucun rôle, mais plutôt que le marché accorde une plus grande importance à l'appétit des investisseurs pour le métal jaune. Si la Réserve fédérale relève à nouveau ses taux, le cours de l'or devrait faire l'objet d'une correction, mais nous pensons qu'elle sera limitée. Compte tenu de la hausse de la demande saisonnière et de la poursuite des achats par les banques centrales et d'autres institutions officielles, le ratio rendement/risque à moyen terme de l'or semble orienté à la hausse.

Les gestionnaires de réserves ont continué à renforcer leur exposition à l’or, en investissant dans des prix plus bas et/ou plus stables dans le but de construire des positions stratégiques. La Chine a notamment ajouté 20 tonnes supplémentaires en août, ce qui porte le total de ses achats cette année à 80 tonnes. Les fonds indiciels cotés sur l’or ont également reconstitué leurs positions vers les sommets atteints plus tôt dans l'année.

Les investisseurs semblent porter leur regard au-delà de la prochaine publication de données et du manque à gagner potentiel lié au fait de détenir de l'or plutôt que des actifs générateurs de revenus. L'attention s'est tournée vers le rôle à moyen et long terme de l'or en tant que moyen potentiel de renforcer la résilience des portefeuilles face à un ensemble de risques macroéconomiques, politiques et géopolitiques.

Idées de mise en œuvre

Flexibilité au sein du crédit euro

Le marché du crédit euro résiste bien, soutenu par des fondamentaux solides et des résultats trimestriels robustes, malgré les tensions géopolitiques et les prix élevés de l’énergie. Bien que la prime de risque des obligations d’entreprise reste faible, les tendances actuelles du marché sont favorables, offrant des rendements absolus élevés et un revenu attrayant. Le positionnement tactique en termes de duration pourrait s’avérer bénéfique, notamment dans la mesure où le marché a déjà intégré les anticipations de futures hausses des taux d’intérêt de la Banque centrale européenne. Une approche agile et flexible pourrait aider les investisseurs à tirer parti des opportunités offertes par l'ensemble du spectre des crédits Investment Grade en euros, y compris le haut rendement et la dette subordonnée. L’allocation active et la sélectivité entre les secteurs et les notations restent le principal moyen de générer des performances potentielles.

Protection contre l’inflation et les fluctuations de taux

Les tensions géopolitiques entretiennent des niveaux élevés d’incertitude concernant l'inflation, notamment en raison de la volatilité des prix de l’énergie, tandis que les conditions financières restent restrictives. Face au durcissement de ton des différentes banques centrales, les obligations indexées sur l’inflation à court terme semblent attrayantes compte tenu de leur potentiel de croissance à court terme et des risques inflationnistes. Étant donné que de multiples hausses des taux d’intérêt sont déjà intégrées dans les prix du marché, l’indexation sur l’inflation (obligations dont le capital est indexé sur l’inflation) et les performances potentielles que les investisseurs peuvent tirer de la détention de l’obligation offrent des opportunités attrayantes jusqu’à la fin de l’année. Les stratégies à duration courte peuvent potentiellement contribuer à se protéger contre le risque de hausse de l'inflation, car elles sont moins sensibles aux taux d'intérêt que les stratégies toutes échéances.

Solutions environnementales permettant le développement de l’IA

La révolution de l’intelligence artificielle ne se limite pas à investir dans les semi-conducteurs et la technologie. Derrière la croissance rapide de l’IA se cache un développement significatif d’infrastructures essentielles, notamment en matière d'électricité et d'eau. L’augmentation de la demande en centres de données nécessite davantage de production d’électricité, des réseaux plus solides et plus intelligents, des transformateurs, des batteries de stockage, des systèmes de refroidissement économes en énergie et des infrastructures hydrauliques fiables. Répondre à cette demande croissante tout en soutenant la transition vers un système énergétique bas carbone nécessitera d’importants investissements dans des solutions environnementales. Cela crée selon nous une vaste opportunité d'investissement sur plusieurs années dans les entreprises qui soutiennent l'expansion continue de l'IA. 

Nos vues par classe d'actifs

Les opinions s'appuient sur les points de vue de l’équipe Investissement et ne sont pas destinées à constituer un conseil en matière d'allocation d'actifs.