Wereldwijde vertraging drukt inflatie

Na een uitermate uitdagend jaar is onze verwachting voor 2023 en 2024 als volgt: eindelijk daalt de inflatie als gevolg van een wereldwijde groeivertraging die we sinds 2009 (met uitzondering van het pandemiejaar) niet meer hebben gezien.

Wij verwachten ook een recessie in zowel Europa als de VS en een mat herstel in China, alvorens we een traag herstel zien in 2024.

De verwachtingen zijn de afgelopen jaren echter allesbehalve uitgekomen, door de pandemie in 2020 en het uitbreken van de oorlog in Oekraïne in 2021. Daarom zijn wij voorzichtig met onze prognoses voor de komende twee jaar.

Vooruitblikkend naar het nieuwe jaar, zei Gilles Moëc, hoofdeconoom van AXA Groep en hoofd onderzoek bij AXA IM: “2022 luidde een nieuw monetair tijdperk in. We bevinden ons in een situatie die we decennialang niet hebben gezien: een door beleid in gang gezette vertraging van de wereldeconomie. De intensiteit en duur van deze verstrakkingsfase hangen af van de snelheid van desinflatie in de Amerikaanse economie.”

“Wij hebben alle vertrouwen dat de wereldeconomie halverwege 2023 verbetering zal laten zien, maar wij waarschuwen voor overmatig enthousiasme. Afgezien van het cyclische herstel blijven veel structurele vragen onbeantwoord.”

Overzicht activaklassen

Aandelen hebben veel ruimte voor een opleving in 2023, hoewel de tegenwind nog aanzienlijk is. Het verstrakkingsbeleid van de centrale banken blijft de aandelenmarkten beïnvloeden in termen van zowel koersniveaus als koersrichting. De bedrijfswinsten hielden goed stand in 2022, maar we verwachten niet dat de macro-omstandigheden nog langer weerstaan kunnen worden. Wij verwachten dat defensieve en kwaliteitsaandelen beter presteren in de eerste helft van 2023 en dat cyclische en groeiaandelen zullen profiteren van de potentiële opleving in het tweede halfjaar.

De obligatiemarkten hebben een transitie doorgemaakt, van lage rentevoeten en lage volatiliteit naar record inflatieniveaus en agressieve renteverhogingen. De spreads op bedrijfsobligaties liepen op, maar bleken veerkrachtig ondanks een buitengewone stijging van de rente, een inflatieschok en het toenemende recessierisico – en dat getuigt van gezonde balansen. Al met al zijn Europese bedrijfsobligaties momenteel goedkoper dan die in de VS.

Chris Iggo, CIO AXA IM Core Investments en voorzitter van het AXA IM Investment Institute, voegde daaraan toe: “Er waren maar weinig veilige havens in 2022. Deze context dwong uiteindelijk een herwaardering af van vastrentende effecten en aandelen. Obligatiebeleggers zijn echter het meest gebaat bij de hoge inflatie en rentevoeten, omdat de balans tussen rendement en risico verbeterd is. De opbrengsten zijn hoger dan in voorgaande jaren en dit vertaalt zich in potentieel betere inkomstenopportuniteiten. Ook de High Yield-markten lijken er beter voor te staan dan in jaren.”

“De aandelenmarkten zijn kwetsbaar vanwege de verwachte winstrecessie. De energiebedrijven hebben weliswaar outperformance vertoond, maar de vooruitzichten op lange termijn zijn uitdagend gezien de energietransitie. Wij denken dat een nieuwe bedrijfsinvesteringscyclus ten goede zal komen aan technologie- en automatiseringgerelateerde bedrijven.”

“De Europese markten zijn goed gepositioneerd voor een opleving mochten zich positieve ontwikkelingen voordoen in Oekraïne. Azië zal profiteren van het herstel in China zodra het ‘zero Covid’-beleid wordt losgelaten. Op lange termijn is het niet waarschijnlijk dat de premie op Amerikaanse aandelen betwist zal worden – dat heeft te maken met de dominantie van Amerikaanse technologie, de hogere mate van energiezekerheid en de gunstigere demografische situatie.”

Hieronder vindt u onze beknopte vooruitzichten voor belangrijke landen en regio’s in 2023 en begin 2024. Het integrale Outlook Report kunt u hier lezen.

VS

Het ziet ernaar uit dat de Amerikaanse economie afstevent op een recessie begin 2023, ofschoon we verwachten dat deze mild zal zijn. De zwakkere economie zal waarschijnlijk iets van de inflatiedruk wegnemen. Wij voorspellen dat de inflatie sterk zal dalen, zij het iets langzamer dan algemeen wordt verwacht. Onze vooruitzichten voor de bbp-groei zijn -0,2% in 2023 en 0,9% in 2024, lager dan de algemene verwachting. Verder verwachten wij dat de Federal Reserve het tempo van monetaire verstrakking in 2023 zal verlagen; de rente piekt op 4,75%-5%, maar de ontwikkeling van de arbeidsmarkt – en niet zozeer de inflatie – zal van cruciaal belang zijn. Wij zien de Fed overgaan tot renteverlagingen in 2024.

Eurozone

De eurozone belandt waarschijnlijk in een recessie door de onzekere macro-economische situatie, de energiecrisis en het strakkere monetaire beleid. Wij verwachten dat het bbp van de eurozone met 1% krimpt tussen het vierde kwartaal van 2022 en het eerste kwartaal van 2023, gevolgd door een zwak herstel. Verder verwachten wij dat de inflatie piekt op 10,8% in het vierde kwartaal van 2022 en zal afnemen tot 2,5% tegen het eind van 2023, ofschoon een krappe arbeidsmarkt voor aanhoudende inflatiedruk zal zorgen. Wij zien de depositorente van de Europese Centrale Bank pieken op 2,5% in maart, onder de marktverwachting van 2,9% halverwege 2023.

China

De economische vooruitzichten voor China zijn afhankelijk van een einde aan het ‘zero Covid’-beleid en de heropening van de economie. Wij verwachten dat Beijing een weg zal uitstippelen voor de economische heropening, maar die weg zal niet zonder hobbels zijn. Gezien de waarschijnlijkheid van een recessie in veel ontwikkelde economieën voorspellen wij dat de dalende Chinese export een extra motivatie is voor een aanhoudend soepel beleid, zelfs indien de economische problemen ietwat afnemen door verbeteringen in de worstelende vastgoedmarkt. Wij verwachten in 2023 een bbp-groei van 5% (boven algemene verwachting), waarna in 2024 een lichte daling naar 4,8% volgt doordat de economie terugvalt op het trendniveau.

VK

Wij verwachten dat de economie van het VK eind dit jaar in een recessie belandt en dat de bbp-groei in 2022 zal uitkomen op gemiddeld 4,3%. In 2023 volgt een krimp van 0,7% en in 2024 een groei van 0,8%. De inflatie begint in 2023 geleidelijk te dalen en zal in 2024 uitkomen op het streefcijfer van 2% van de Bank of England. De rente piekt waarschijnlijk op 4,25% in het eerste kwartaal van 2023, maar wij verwachten een versoepeling van het beleid vanaf het vierde kwartaal en in 2024, waardoor de rente eind dat jaar op 3% uitkomt. Het precieze tijdschema is waarschijnlijk afhankelijk van het aanpassingsvermogen van de arbeidsmarkt. Politieke ontwikkelingen blijven belangrijk, vooral de onderhandelingen over het Noord-Ierse protocol.

Japan

De Japanse economie lijkt robuust te blijven, waarbij de groei wordt gesteund door de heropening van de economie en het daaropvolgende herstel van het toerisme. Wij voorspellen een bbp-groei van respectievelijk 1,6%, 1,7% en 1,3% in 2022, 2023 en 2024. De inflatie blijft op korte termijn boven het streefcijfer van 2% van de centrale bank van Japan; de zwakke yen draagt bij tot de inflatiedruk. Wij verwachten dat de rente in 2023 gehandhaafd blijft op het huidige niveau. De benoeming van een nieuwe gouverneur van de centrale bank kan echter een verandering van beleid betekenen.

Canada

Canada lijkt in de benijdenswaardige positie te verkeren dat het een recessie kan vermijden. Toch staat het land voor diverse uitdagingen en we verwachten dan ook dat het bbp stagneert tot ongeveer medio 2023. Al met al ziet het ernaar uit dat de economische groei vertraagt tot 0,3% in 2023 (onder de algemene verwachting) en 1,1% in 2024. De inflatie zal van 6,8% in 2022 afnemen tot een gemiddelde van 4,3% volgend jaar en 2,4% in 2024. De centrale bank van Canada heeft het tempo van verstrakking inmiddels verlaagd en we verwachten dat de rente in januari piekt op 4,25%; het monetaire beleid wordt dan waarschijnlijk ongewijzigd gehandhaafd in 2023 alvorens de rente wordt verlaagd naar 3,25% tegen het eind van 2024.

Opkomende markten

Binnenlandse en externe factoren zullen de aanzet geven tot een duidelijke groeivertraging. We verwachten dat de bbp-groei in de opkomende markten (exclusief China) sterk zal afnemen in het vierde kwartaal van 2022 en het eerste kwartaal van 2023. In het tweede halfjaar van 2023 volgt dan een voorzichtige verbetering. Opkomend Azië zal onder de afnemende export lijden en we verwachten dat de meeste centrale banken in deze regio hun verstrakkingsbeleid vanaf maart zullen pauzeren als gevolg van de dalende inflatie en de zwakkere groei. In Latijns-Amerika kan de politieke onzekerheid na de recente verkiezingen het beleggerssentiment temperen.

Evenwichtige vooruitzichten

2022 was zonder twijfel een moeilijk jaar voor beleggers in alle activaklassen, maar nu het jaar op zijn einde loopt, zijn de markten in rustiger vaarwater beland. Hoewel we niet verwachten dat het bescheiden herstel tegen het eind van 2022 een indicatie is voor een terugkeer van de hoge waarderingen in de afgelopen jaren, zijn de rendementsverwachtingen potentieel positief.

Volgens ons zijn in de huidige omgeving doordachte beleggingsstrategieën onontbeerlijk en gezien de nog altijd relatief hoge macro-economische onzekerheid kan het van pas komen zich tot op zekere hoogte defensief op te stellen en zich voor te bereiden op perioden van volatiliteit.