Maandelijkse marktoverzichten: Europese selectiviteit, stijgende obligatierendementen en AI-productiviteit

Selectiviteit in Europese aandelen

Volgens de gangbare opvatting is de energieschok als gevolg van de oorlog in Iran erger voor Europa dan voor de VS, omdat de eerste een energie-importeur is, terwijl de tweede een energie-exporteur. Dit geldt vanuit het oogpunt van het bbp, maar het maakt weinig uit voor een bedrijf of een individu als de energie die hen nu meer kost, werd geïmporteerd of in eigen land werd geproduceerd. 

Toch lijkt Europa het economisch slechter te doen dan de VS. De Europese inkoopmanagersindices laten een verslechtering zien in zowel de dienstensector als de verwerkende industrie, terwijl de activiteit in de VS is toegenomen. De aandelenmarkten lijken een soortgelijk verhaal te vertellen. De MSCI Europe Index was eind mei negatief ten opzichte van het niveau van vóór het begin van de oorlog, terwijl de S&P 500 met 10% gestegen was. Maar deze kloof werd grotendeels veroorzaakt door de sterke rendementen van de technologieaandelen. Als we de technologiesector buiten beschouwing laten, blijft Europa weliswaar ook achter, maar met een minder groot verschil. Als we alleen kijken naar bedrijven die naar verwachting zullen profiteren van het ‘strategische autonomie’-initiatief van de Europese Unie¹, verdwijnt de kloof grotendeels. Selectiviteit zal cruciaal zijn voor het mogelijke succes van beleggen in Europese aandelen dit jaar. 

Opnieuw het debat over de langetermijnrente

De rente op langlopende overheidsobligaties is sinds de wereldwijde pandemie aanzienlijk gestegen. Zo is de rente op 30-jarige Amerikaanse overheidsobligaties sinds eind 2021 met ongeveer 300 basispunten gestegen. Zowel Japanse als Duitse overheidsobligaties vertonen een vergelijkbare stijging, terwijl Britse gilts erbovenuit steken met een stijging van meer dan 400 bp. In een toespraak uit 2013 schetste voormalig voorzitter van de Federal Reserve Ben Bernanke de factoren die volgens hem de langetermijnrente beïnvloedden. In vergelijking met die periode zijn de groei op lange termijn, de inflatie en de reële rendementsverwachtingen allemaal gestegen. Bovendien zijn we getuige geweest van een reflatie van de termijnpremie, die lijkt te worden ondersteund door een hogere volatiliteit van de obligaties en een positieve correlatie tussen aandelen en obligaties. 

Naast cyclische factoren is het evenwicht tussen vraag en aanbod van obligaties onder druk komen te staan omdat centrale banken hun opkoopprogramma’s terugschroeven en omdat koersgevoelige beleggers extra balansruimte moeten vinden voor een groeiende uitgifte. Uit gegevens van het Internationaal Monetair Fonds blijkt dat de overheidstekorten van de geavanceerde economieën de komende vijf jaar gemiddeld 4,6% zullen bedragen, wat de schuldquote zal doen stijgen van 108% eind 2025 tot ongeveer 115%. Vastrentende waarden maken een overgangsperiode door en dat geldt ook voor de relatieve waarde tussen overheids- en bedrijfsobligaties in de strategische assetallocatie.

Het AI-productiviteitsdebat

De laatste Economic Letter van de Federal Reserve Bank of San Francisco (FRBSF) gaat in op een terugkerende vraag: Gaat de Amerikaanse economie een tijdperk van hoge productiviteitsgroei in, gedreven door investeringen in artificiële intelligentie? Het antwoord is niet eenduidig, mede omdat het meten van productiviteit intrinsiek moeilijk is. De arbeidsproductiviteit (productie per gewerkt uur) is de afgelopen jaren sterk gestegen. De totale factorproductiviteit (TFP) weerspiegelt efficiëntiewinsten in de totale economie en niet alleen het feit dat een nieuwe technologie de arbeidsproductiviteit kan verhogen. Uit de laatste ramingen van de FRBSF blijkt dat de groei van de TFP ver achterblijft bij de groei van de arbeidsproductiviteit, wat betekent dat de recente winst dankzij artificiële intelligentie eerder het gevolg is van een intensiever gebruik van bestaande instrumenten dan van een fundamentele verbetering van de algehele efficiëntie. 

Productiviteit is niet alleen belangrijk voor het academische debat, maar ook voor het economische beleid. De nieuwe voorzitter van de Fed, Kevin Warsh, heeft gezegd dat AI grote productiviteitswinsten zal opleveren en beschouwt de technologie als “structureel desinflatoir”. Het onderliggende verhaal is dat een hogere potentiële output de economie sneller zou laten groeien zonder de inflatiedoelstelling te overschrijden. Niettemin concludeert de FRBSF dat het voorbarig is om een duurzaam productiviteitsregime met een hoge groei af te kondigen. Vergelijkingen met de technologische hausse van begin jaren 1990 bieden hoop, maar nog geen zekerheid.

Bron voor alle gegevens: FactSet, Bloomberg, BNP Paribas Asset Management per 29 mei 2026, tenzij anders vermeld. In het verleden behaalde resultaten mogen niet worden gezien als een leidraad voor toekomstige rendementen.

Samenvatting van de standpunten over de activaklassen

De opinies zijn gebaseerd op de standpunten van het beleggingsteam en zijn niet bedoeld als advies inzake activa-allocatie.

* BNP Paribas Asset Management heeft verscheidene thema’s geïdentificeerd - ondersteund door megatrends, en waar bedrijven op inspelen - die volgens ons het best geplaatst zijn om te navigeren door de evoluerende wereldeconomie: Automatisering en digitalisering, consumententrends en een langere levensduur, de energietransitie en biodiversiteit en natuurlijk kapitaal; bron: BNP Paribas Asset Management